盛盈优配【阜成门外】廖博：点心债正在成为离岸人民币的重要资产

　　中新经纬12月6日电题：点心债正在成为离岸人民币的重要资产

　　作者廖博浙商证券宏观联席首席分析师

　　继2024年之后，2025年我国点心债发行规模再次突破万亿元，实现“连续两年破万亿”，市场呈现加速扩容态势。

点心债市场加速扩容

　　点心债(Dim Sun Bonds)是指各类机构在香港发行及交易、以人民币为计价单位的债券总和。由于初期单笔发行规模较小，被市场称为“点心债”。

　　在点心债发展的初期，央行和金融机构是发行主力，包括中资金融机构的海外子公司、香港本地金融机构和多边银行。2012年财政部向外国央行定向发行20亿元国债，吸引了一些外国央行成为新的参与者。

　　点心债市场发展迅速，现已成为香港人民币离岸中心最重要的业务之一。近年来，境内市场无风险利率阶段性走低，优质资产的稀缺性更加凸显。不同类别的资产收益差距也边际收窄，部分中东和欧洲等地区的长线投资人规模也开始积极参与点心债市场交易，一改以往以中资为主的格局，风险敞口低、静态票息高的离岸人民币债受到更多投资人的青睐。

　　高质量的离岸人民币金融基础设施及稳健的人民币流动性是人民币点心债发展的必要保证。在资产荒背景下，点心债也为境内外投资者提供了良好的债券投资标的。相较于中资美元债，离岸人民币债可规避汇率波动风险，其配置性价比正在逐渐提升。目前，点心债市场不仅汇集了内地国企及民营企业，而且也吸引国际组织及全球优质企业，比如英国石油、大众汽车、福特汽车、联合利华等都发行了点心债。随着人民币国际化的推进，点心债的投资者和发行人都将更加多元化。

　　此外，随着人民币潜在结汇需求走高，对应离岸人民币流动性有望转松，离岸人民币利率延续下行的逻辑可能延续，这意味着离岸市场融资成本或走低，与之相对应的是，点心债发行成本的下行也会带动离岸债券的发行需求。

　　整体来看，点心债的定价较为市场化，其价格主要取决于人民币无风险利率及发行方的信用条件。随着离岸人民币存款规模持续上升，叠加CNH HIBOR(香港人民币同业拆借利率)持续走低，反映出离岸人民币流动性充足，融资成本下降，多数高信用等级点心债已与境内人民币债利率大致趋同。虽然在香港发行点心债没有信用评级的强制要求，但一直以来，良好的发行体信用评级有助于降低融资成本，特别是在欧债危机恶化后，投资者越来越重视信用风险，部分发行主体相较于境内存在较为显著的利差，也从侧面反映出点心债市场的风险定价更为理性。

　　需要说明的是，点心债利率的波动性在多数时候高于境内债券。由于离岸人民币资金规模相较在岸市场更小，市场对流动性潜在变化也就更为敏感，人民币汇率预期的调整、中国央行在离岸人民币市场的操作等都会对离岸人民币市场的流动性造成影响。此外，点心债的定价还需要其他一些因素，包括人民币间接融资成本及人民币升值预期。

如何进一步盘活点心债市场？

　　点心债的市场扩容对形成的离岸人民币投融资闭环具有重要的战略意义，特别是财政部发行规模抬升，在期限结构和品种上的创新对其他发行主体具有头雁式引领性。比如，2025年4月，财政部首次在离岸市场发行绿色离岸人民币国债，该债券在香港联合交易所和伦敦证券交易所上市，国际投资者认购踊跃。预计在“3060”背景下，可持续发展点心债的发行将会拾级而上。

　　从实践的角度来看，点心债作为人民币资产在资金出入境时不涉及复杂的换汇需求，且不涉及投资过程中汇率风险的扰动，可以在一定程度上提升投资出海的便利性，并有效节约投资者汇率对冲的成本。综合来看，人民币国际化是市场驱动下水到渠成的过程。

　　近年来，人民币跨境使用保持快速增长，预计未来将继续以服务实体经济为导向，坚持市场化原则，稳步推进人民币国际化。我们认为，坚持市场驱动意味着探索推进更高水平的贸易投资便利化，不断消除境内外限制人民币使用的障碍，为人民币与其他主要可兑换货币创造公平竞争的环境。我们也了解到，涉外企业希望继续保持跨境人民币政策的稳定性和连续性，加快资本市场开放，进一步完善人民币国际化基础设施，优化跨境人民币业务流程，加大政策宣传培训。为此，建议继续推动国内金融市场开放和基础设施互联互通，进一步便利境外投资者使用人民币投资境内债券和股票。

　　第一，引导点心债市场健康发展，推动跨境绿色债券流动，支持中资机构发行离岸绿色债券，吸引国际投资者。建议稳步推进上海国际金融中心建设，支持上海打造人民币资产全球配置中心、风险管理中心，在上海设立数字人民币国际运营中心，提高国际投资者的参与度。建议研究推动绿色债券跨境交易，允许在国际交易所交易，在境内结算。此外，建议考虑推动国际货币基金组织设立上海区域中心，持续深化内地与香港的金融合作，强化离岸人民币业务的枢纽功能，巩固提升香港国际金融中心地位，维护香港国际金融中心的繁荣稳定和发展。

　　第二，完善宏观审慎管理。加强对跨境资金流动的监测、分析和预警，做好逆周期调节，防范跨境资金流动风险。建议不断增强开放格局下的金融风险的防控能力，特别是加强跨境金融风险的监测、评估和预警，推动构建更加公正合理的全球金融治理格局，推进全球宏观经济政策的协调、全球和区域金融安全网的建设。

　　2025年以来，点心债市场发行动能将进一步提升，发行主体、债券期限趋于多元化，逐步走向更成熟的债券市场。(中新经纬APP)

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